作家 | 张婉莹 陈慧（实习生）
裁剪 | 宝珠
6 月 16 日，以毛肚和菌汤为特色的巴奴暖锅，厚爱向港交所递交招股书。这是继海底捞（6862.HK）、呷哺呷哺（0520.HK）后，国内第三家赴港上市的连锁暖锅品牌。
2024 年，在东谈主均消费额进步 120 元的品性暖锅赛谈中，巴奴暖锅以 3.1% 市占率位居第一。相较于海底捞的做事至上、呷哺呷哺的高性价比，巴奴匠心独具，走"产物成见"的赛谈。
河南东谈主林欣险些每个月皆会吃巴奴暖锅，有 15 年的"吃龄"，在她看来，巴奴暖锅更特出菜品特色和食材本人。她向盐财经记者打了个譬如，"淌若说海底捞的菜品跟我方去菜市集买的差未几，那巴奴的菜品便是需要在佳构超市才调买到。"
关系词，产物成见也许能撑起一个品牌的个性，但能否撑起成本想要的利润模子，已经未知数。高端暖锅若不成缩小门槛、创造更多用餐场景，很难单靠产物溢价撬动握续增长。
当独创东谈主杜中兵端出那盘"木瓜卵白酶嫩化毛肚"时，他赌的是消费者愿为"鲜脆"支付溢价；如今端给成本市集的，则是"高端暖锅范畴化"的故事。
但锅底粗鲁时，毛肚只消涮 15 秒，而成本市集需要的耐烦，可能比菌汤熬制的时辰更久。
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东谈主均 140 元，贵过海底捞
贵，是许多东谈主对巴奴暖锅的第一印象。巴奴暖锅的贵，不啻一次被吐槽。
"天价土豆"事件是其中之一。2023 年，有消费者在酬酢媒体上发布视频，称我方在巴奴暖锅点的一份售价 18 元的土豆，上餐后发现仅有 5 片。过后巴奴作出阐扬注解，称" 18 元是大份的价钱，践诺上 5 片的售价为 9 元"，并强调其采取的是"优质富硒土豆"。
一份仅有 5 片的"富硒土豆"
独创东谈主杜中兵也回复称，巴奴的土豆不雷同，成本是庸碌土豆的 5 倍，"咱们不是为了高价而高价，而是提供确凿有价值的产物" 。
可这难以平息消费者对价钱的质疑。淌若按克重筹划，极度于在巴奴每斤土豆要 37.5 元，部分消费者以为其溢价已超出合理范围。
甭管这土豆价钱值不值，但巴奴就此立下了"贵"的东谈主设。
接着是 2025 年 2 月，杜中兵在直播间里称"月薪 5000 就不要吃暖锅"，更是引爆了公论。
巴奴独创东谈主杜中兵曾暗示"月薪 5000 就不要吃巴奴暖锅"
其后杜中兵在视频里回复称，我方所言需合座交融。由于这几年暖锅价钱越来越高，"淌若世界经济条款还没那么好，特别是像学生刚进入社会，唯有 5000 块钱的工资，忍一忍不要高消费，少吃一些暖锅，甚而不吃暖锅、不吃巴奴，蔓延一下得志，把钱花在我方的成长上，让我方变的越来越好，这是我竟然的本意"。
可令东谈主不测的是，巴奴一直被吐槽贵，盈利水平却并不高。以 2024 年为例，巴奴暖锅净利润率为 5.33%，远低于同时海底捞的 10.99%。
细翻其招股书，2022 年至 2024 年，巴奴暖锅商业收入离别为 14.33 亿元、21.12 亿元、23.07 亿元，年复合增速达 26.88%。同时，净利润离别为 -519 万元、1.02 亿元、1.23 亿元，时间净利率由 -0.36% 增至 5.33%。
据巴奴招股书数据，2022 年至 2024 年，巴奴暖锅商业收入离别为 14.33 亿元、21.12 亿元、23.07 亿元
而兼并时期，海底捞净利率离别为 4.42%、10.84%、10.99%。
究其根源，低利润率与采购成本有很大关系。
以巴奴最为出圈的毛肚为例，往日市集上的主要加工方法是用火碱泡发，泡发出品率能达到 1:3；而巴奴聘请的"木瓜卵白酶嫩化"技巧，出品率只可达到 1:1.2。此外，毛肚需要冷链运载，这在一定经由上导致巴奴住持产物的成本低不下来。
"客单价偏高，利润率莫得相应的高，那么阐扬产物的成本相对高、用料相对好。" 东吴证券消费商社行业首席分析师吴劲草向盐财经记者暗示。
不外他以为，巴奴这样作念自有他的意旨。任何一个品牌皆得依靠某一特色才调够出圈，比如海底捞的做事、巴奴的毛肚。"毛肚会让巴奴酿制品牌的领路度，而顾主坚决品牌这件事的本人是很值钱的。"
巴奴暖锅一直以毛肚为主打产物
"毛肚晋升了消费者对巴奴的领路，这不仅有盈利方面的斟酌，也有品牌营销方面的斟酌"吴劲草说。由于毛肚必须是冰鲜的，颐养成本与运载成本皆很高，但毛肚酿成了品牌垂危的印象，"这是餐饮品牌最值钱的方位"。
招股书泄漏，2024 年，巴奴原材料及破钞品成本为 7.41 亿元，所占收入比重为 32.1%。
另据公开云尔，巴奴暖锅的好多食材凯旋与产地合营，与农户共同配置出来，比如巴奴与农户磨合了两年，配置出笨菠菜；在巴奴 20 周年之际，巴奴与王家渡共同配置了低温午餐肉；用一年半与供应商磨合，推出井水黄芽菜等产物 ……
独创东谈主杜中兵曾在采访中说起，巴奴不仅是一家暖锅店，更是一家选品公司，"巴奴不是食材的分娩者，而是食材的搬运工，发奋去发现更好的食材或者一个东西应该有的神情"。
餐宝典结合独创东谈主左永君对盐财经暗示，在餐饮业，暖锅是一个圭臬化经由比较高的领域，与食材本人比拟，品牌和供应链对于连锁企业而言愈加要津。
不外，巴奴暖锅东谈主均 140 元的客单价，其中极大一部分用度是为食材买单。
公开云尔泄漏，巴奴有 75% 的宾客皆是回头客，并通过会员体系晋升复购率。左证会员的消费频次与金额，可分为肚粉、肚侠、肚王、肚神等几个级别。2025 年一季度，巴奴的堂门客户中，94.6% 为会员。
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鄙人千里市集，对准"不缺钱"的东谈主
专门念念的是，2002 年从河南安阳起家的巴奴暖锅，东谈主均价钱不低，但近大要的门店聘请扎根在二三线城市。
斥逐 2025 年 3 月，巴奴暖锅门店数目达 145 家，隐蔽 39 个城市。其中二线及以下城市门店 114 家，占比 78.6%。
除此除外，财报数据泄漏，2025 年一季度，巴奴一线城市门店运筹帷幄利润率为 20.7%，而二线及以下城市却能达到 24.5% 的门店盈利率。
为何鄙人千里市集，价钱偏高的巴奴暖锅更吃香？
巴奴毛肚暖锅店在二三线城市更受接待
每月皆去巴奴的林欣向盐财经记者暗示："对于咱们这种三四线城市莫得贷款压力的东谈主来说，吃一顿巴奴花上三五百，价钱就也还好。"
"月薪 5000 就不要吃暖锅"的布景，随机只适用于一线城市。对于三四线城市无贷款压力的东谈主来说，即便月薪莫得达到 5000 元，但由于可主管收入比例较高，反而具备更强的消繁忙。
更垂危的是，一顿三百元的暖锅在一线城市可能劝退打工东谈主，但在南阳、洛阳等三四线城市，这反而成了一种轻奢的"酬酢货币"。
在当地，商务宴请吃巴奴的也不少，林欣就曾不雅察到我方所在城市的巴奴门店里，有不少中年男性消费者，"他们会边喝酒边吃暖锅"。
在二线市集卖高端暖锅的巴奴，正巧踩中这种"集体消记念理学"： 吃的不仅仅暖锅，还有圈层招供。
河南企业的一大性情是从下千里市集起家。与成本市集上的凫水儿比拟，河南的企业显得愈加"稚子"：蜜雪冰城埋头自建工场，胖东来拒却直播带货，巴奴则把预算砸向供应链 …… 这种"反流量"计谋在消费感性转头确当下反而收效。
另一方面，从蜜雪冰城到巴奴，河南企业家对成本的派头特等一致：能我方造血，毫不缩小输血。
蜜雪冰城在 2020 年完成首轮融资，巴奴亦然同庚才接收番茄成本近亿元的注资。招股书泄漏，杜中兵眷属通过离岸公司握股 83.%，外部机构仅番茄成本握股 7.95%。
这种"严慎敞开"背后，是河南企业家对"成本干豫运筹帷幄"的自然贯注。杜中兵曾直言："暖锅圭臬化难度高，作念加盟更难。"即便敌手纷繁敞开加盟，巴奴仍策画将来三年新增 177 家直营店。
这也塑造了河南企业家对成本的矛盾心态——既需要成本助力彭胀，又警惕失去限度权。
这次巴奴冲击 IPO，是一场对于"高端能否范畴化"的豪赌。它用毛肚和菌汤撕开了各异化的口子，但也因供应链重插足和下千里乏力堕入增长瓶颈。
巴奴暖锅店吊挂的宣传牌号语——毛肚和菌汤才是巴奴的特色
而河南企业家对成本的疏离感，既是对品牌的保护，也可能成为彭胀的镣铐。
将来，若巴奴能像吴劲草所言，将"品牌领路"窜改为"范畴效应"，随机就能复制海底捞的旅途——从"贵"到"普适"。
但在此之前体育游戏app平台，它仍需回答成本市集的终极拷问：当消费者为品性支付溢价时，投资东谈主能否为"慢公司"支付耐烦？